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預測3:年初CPI“破5沖6”，短期內(nèi)仍會對貨幣政策形成一定約束

 

2019年下半年以來，超級豬周期推動CPI同比漲幅持續(xù)超預期上行，形成約束貨幣政策寬松的掣肘。本輪超級豬周期由內(nèi)生和外生因素疊加推動形成。從內(nèi)生因素來看，上一輪豬周期累積的過剩產(chǎn)能逐漸出清完畢，能繁母豬和生豬存欄量已經(jīng)分別下降了18個月和12個月，生豬存欄處于歷史低位，豬價存在內(nèi)生上漲動力；從外生因素來看，2015年以來“一刀切”的環(huán)保政策、“南豬北養(yǎng)”的布局調(diào)整和規(guī)?；B(yǎng)殖策略使大量散養(yǎng)農(nóng)戶和不符合環(huán)保規(guī)定的大型養(yǎng)殖場紛紛退出生豬養(yǎng)殖，造成生豬存量持續(xù)下降。農(nóng)業(yè)部豬肉批發(fā)價從2019年6月初的20.9元/公斤一路上升到10月底的52.4元/公斤。11月CPI同比漲幅超預期達到4.5%，創(chuàng)下12年來新高。

 

短期來看，今年春節(jié)提前到1月，需求有所回升，預計1月CPI在元旦、春節(jié)雙節(jié)效應下出現(xiàn)高點，大概率突破5%甚至逼近6%。預計2月開始CPI從高點回落，但考慮到前期由于養(yǎng)殖戶恐慌性拋售消耗了部分產(chǎn)能，豬價可能在一季度出現(xiàn)報復性上漲。再加上疫情可能出現(xiàn)反復，沖擊生豬補欄。因此上半年除了1月高點外可能還會出現(xiàn)反彈。

 

但長期來看，目前生豬產(chǎn)能已經(jīng)開始修復，預計通脹最快下半年開始回落。2019年11月生豬存欄和能繁母豬存欄環(huán)比增長2%、4%，雙雙止降回升。供給端政策諸如加強豬瘟防疫、對生豬生產(chǎn)提供補貼、合理投放冷凍豬肉等也能在一定程度上促進修復產(chǎn)能、穩(wěn)定豬價。根據(jù)豬周期，從補欄仔豬到育肥出欄需要4-6個月，而補欄能繁母豬經(jīng)配種、產(chǎn)仔、育肥再出欄需要10-12個月。出欄仍需時間，最快2020年中供給能得到改善。疊加下半年翹尾效應對CPI的影響回落，因此預計2020年CPI整體走勢前高后低，下半年回歸到中樞4%以下。

 

物價上漲短期內(nèi)仍會在一定程度上約束貨幣寬松力度，下半年這種約束會逐步緩釋。上半年豬價仍將在高位震蕩，豬肉價格還是很敏感，因此還是會對貨幣寬松形成一定制約。但目前CPI處于較高水平主要是由于豬周期所引起，并非對應物價的全面上漲。同時PPI與CPI持續(xù)背離，核心CPI達到歷史最低更能反映經(jīng)濟運行的實際問題是“通縮”而非“通脹”。下半年隨著CPI回落，對貨幣政策約束緩釋，為寬松打開空間。