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預(yù)測2:貨幣政策非典型寬松，積極財政的亮點在于專項債的創(chuàng)新使用

 

“穩(wěn)增長”仍然是貨幣政策的首要目標(biāo)，預(yù)計2020年還是非典型寬松。在核心CPI通縮、GDP臨近6%邊界以及全球貨幣寬松帶來的空間和壓力下，貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)還是很有必要。2019年的貨幣政策總體還是偏寬松，降準(zhǔn)降息都已經(jīng)出現(xiàn)。全年先后降準(zhǔn)3次，LPR改革后，1年期LPR下調(diào)了16BP，5年期LPR也有所松動，下調(diào)了5BP。四季度先后下調(diào)MLF、逆回購利率。2020年元旦伊始，央行降準(zhǔn)便如期而至，保障資金面的整體寬松，預(yù)計年內(nèi)非典型寬松仍將延續(xù)。

 

本輪寬松整體較為克制，搭配降準(zhǔn)+花式降息組合拳，延續(xù)結(jié)構(gòu)性寬松。2020年穩(wěn)健的貨幣政策方向未變，“大水漫灌”式寬松難再現(xiàn)，大概率還是非典型寬松。寬松的力度會小于2008、2012和2014年三輪大寬松，動輒十幾次的降準(zhǔn)降息很難再有。2008年4次降準(zhǔn)4次降息，2011-2012年3次降準(zhǔn)2次降息，2014-2016年8次定向+全面降準(zhǔn)6次降息。而2019年只有3次降準(zhǔn)和改革式降息。今年年初資金缺口比去年更大，但降準(zhǔn)的力度卻更小，表明寬松仍然比較克制?！盎ㄊ浇迪ⅰ背掷m(xù)，但短端利率和長端利率不再一刀切，且受制于通脹仍處高位，上半年降息空間并不大。1年期LPR緩步下調(diào)比較確定，5年期LPR預(yù)計也會下調(diào)，但受“房貸利率基本穩(wěn)定”的約束，下調(diào)的節(jié)奏和節(jié)奏會明顯小于短端。

 

而積極的財政政策不變，但強(qiáng)調(diào)“壓縮一般性支出”，專項債的增加不會像2019年這么多，重點在創(chuàng)新使用。積極的財政政策需要通過專項債發(fā)力，但2019年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議刪掉了關(guān)于大幅增加地方專項債的表述，要想更好地通過專項債穩(wěn)增長關(guān)鍵在專項債的創(chuàng)新使用上。一是加快發(fā)行使用進(jìn)度，目前國務(wù)院已經(jīng)提前下達(dá)了1萬億的2020年專項債額度，2020年上半年大概率會密集發(fā)行；二是擴(kuò)大專項債使用范圍，今年會更多的用于支持基建；三是創(chuàng)新專項債的融資模式，利用好專項債做項目資本金，降低地方政府重大項目啟動的投資門檻。