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預(yù)測6：金融出清最激烈的時(shí)候過去了，但是還有下半場，違約常態(tài)化，監(jiān)管嚴(yán)格化

 

過去幾年我們經(jīng)歷了一場史無前例的金融大出清，違約從金融體系的外圍逐步蔓延到核心圈層。2014年提出打破剛兌是個(gè)前奏，從2016年政治局會(huì)議第一次提出“抑制資產(chǎn)泡沫”開始，我們正在經(jīng)歷一場史無前例的金融大出清。如果用十二時(shí)辰來描述這場出清，現(xiàn)在我們正處于一天里最熱的午時(shí)。2014年，信托違約拉開序幕，債券市場首次出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約；2015年，P2P接連爆雷，年中出現(xiàn)股災(zāi)，國企債券也出現(xiàn)違約；2016年，債券違約常態(tài)化，債災(zāi)出現(xiàn)，券商“蘿卜章”事件沸沸揚(yáng)揚(yáng)；2017年，史上最金融監(jiān)管敲響警鐘，銀行、信托這些風(fēng)控相對嚴(yán)格的公司都開始出現(xiàn)問題；2018年，股票質(zhì)押暴雷，安邦保險(xiǎn)被接管，AAA債券出現(xiàn)違約，裸泳的P2P出現(xiàn)問題的超過1200多家；2019年，中信資本、光大資本等“金牌機(jī)構(gòu)”開始出問題，風(fēng)險(xiǎn)開始擴(kuò)散到部分小銀行，先有包商銀行被接管，后有錦州銀行陷財(cái)務(wù)危機(jī)。從非持牌到持牌金融機(jī)構(gòu)，從非上市到上市公司，從小微到龍頭，從局部到全局，風(fēng)險(xiǎn)爆雷從過去的星星點(diǎn)點(diǎn)到如今的星火燎原，集中釋放。違約已經(jīng)從金融體系的五環(huán)外蔓延到核心區(qū)，能波及到的基本都已經(jīng)波及到了。

 

2020年金融出清進(jìn)入下半場，資產(chǎn)端與資金端錯(cuò)配，違約進(jìn)入常態(tài)化。這場金融大出清已經(jīng)過半，出清的范圍基本覆蓋了所有機(jī)構(gòu)產(chǎn)品，下半場主要是存量資產(chǎn)的出清，可以說最激烈的時(shí)候已經(jīng)過去了。從資產(chǎn)端來看，中國經(jīng)濟(jì)至少還有10年的減速期，整體上波動(dòng)向下。各個(gè)經(jīng)濟(jì)部門均面臨出清的壓力：服務(wù)貿(mào)易逆差不斷擴(kuò)大、財(cái)政擴(kuò)張表內(nèi)規(guī)模有限、人口紅利消退、房地產(chǎn)進(jìn)入“白銀十年”、企業(yè)去杠桿仍在途中。資產(chǎn)供給快速收縮，帶動(dòng)整體收益率下行；從資金端來看，央行已經(jīng)清楚認(rèn)識到不能一味寄希望于貨幣寬松來刺激經(jīng)濟(jì)。未來的貨幣政策一定是“正?；保w較為克制，很難再出現(xiàn)大規(guī)模寬松。當(dāng)資產(chǎn)端泡沫退潮，資金端狂歡結(jié)束，資產(chǎn)端收益比資金端的成本下降的更快，可以預(yù)見未來違約將會(huì)進(jìn)入常態(tài)化。

 

金融監(jiān)管從分業(yè)到統(tǒng)一，強(qiáng)力監(jiān)管下金融亂象難再現(xiàn)。過去10年出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫很重要的原因是出現(xiàn)了巨大的監(jiān)管漏洞，如各種交易所、各種P2P平臺(tái)初期均無有序監(jiān)管，導(dǎo)致亂象叢生。2017年金穩(wěn)委成立后，大央行回歸，開啟監(jiān)管統(tǒng)一化新時(shí)代。先是央行將表外理財(cái)正式納入MPA考核，緊接著銀監(jiān)會(huì)發(fā)布一系列監(jiān)管文件整治“三套利、三違反、四不當(dāng)、十亂象”，掀起一場監(jiān)管風(fēng)暴。之后證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)公募基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，年末大資管新規(guī)開始打破剛兌、禁止資金池、嚴(yán)控杠桿、規(guī)范并購重組、消除多層嵌套和通道等等。金融監(jiān)管從分業(yè)到統(tǒng)一，防風(fēng)險(xiǎn)成為三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之首，監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，過去幾年出現(xiàn)的金融亂象會(huì)逐步減少。